铁矿石2025：供需迷局与政策悬念

铁矿石：历史会重演？2025年供需迷局与政策悬念

最近铁矿石期货跌得有点狠，这背后的原因，大家都在猜。国投期货的研报把原因归结于两点：一是外部贸易环境不好，影响了钢铁出口；二是传闻说今年要大幅削减粗钢产量（韩倞，国投期货，2025）。这让我想起了2021年，当时也面临着类似的减产政策，所以，对比一下2021年和2025年的情况，看看今年铁矿石的供需和价格会怎么走，我觉得挺有意思。

供应：从“矿难恢复”到“全面增产”

先说供应端。2021年铁矿石供应增加了大约3000万吨，这主要得益于淡水河谷从之前的矿难中恢复，产量上来了。而且，那会儿矿价高，一些小矿山也跟着拼命发货，特别是印度，发货增速一度接近60%。但是，下半年就开始限产粗钢，海外铁矿石的供应也跟着中国需求的下滑而减弱，尤其是那些小矿山，矿价一跌就明显收缩了。虽然其他国家的需求有所增长，但也弥补不了国内需求下滑的量。所以，2021年全球铁矿石供应虽然增长了，但还是没达到预期，中国的铁矿石进口增速也创下了近十多年来的最大降幅。

2025年，铁矿石供应预计也会增长，但和2021年不一样。2021年主要是淡水河谷恢复和高矿价刺激小矿山增产，而今年，我们正处在一个大的增产周期的开端，主流矿山有很多新增产能将在下半年开始释放。这意味着，供应增长将是一个长期事件，未来供应过剩的预期更强。而且，这次的增量主要来自澳洲和巴西的大矿山，小矿山很难贡献太多。

简单来说，2021年和2025年供应端相似的地方在于，当年都有明显的增长预期，但不同之处在于供应的节奏和中长期的过剩预期。与2021年相比，2025年的供应增量主要集中在下半年，而且大矿山的长期供应增长趋势明显，成本也相对更低。上半年，澳洲又遇到了飓风的干扰，供应有点偏弱。所以，对于铁矿石来说，今年上半年供应压力不算大，但下半年供应增长预期更加明确，这会给矿价带来较大的下行压力。

港口库存：高位徘徊的“达摩克利斯之剑”

港口库存也很关键。2021年上半年，铁矿石供需两旺，港口库存处于低位波动。下半年，虽然铁矿石进口量下降了，但由于钢厂减产力度太大，需求崩塌，导致港口库存快速攀升。

2025年初，铁矿石港口库存就处于绝对高位。年初，海外发货受到飓风等因素的干扰，相对偏弱，所以库存可能会稍微下降。但下半年，海外主流矿山预计会释放产量，而需求端预计波动不会太大，港口库存大概率会明显增加。总的来说，预计2021年和2025年港口库存变动的节奏会比较相似，即上半年稍有去化，下半年则明显累库。但从库存绝对量来看，经过前几年的累库，2025年开始的港口库存已经处于高位，这对铁矿石价格的压制作用将贯穿全年，不会等到下半年累库后才体现。说白了，高库存就像悬在铁矿石价格头上的一把“达摩克利斯之剑”。

需求：波动温和与政策博弈

需求方面，2021年的需求呈现“前高后低”的剧烈波动。上半年，疫情后的钢材需求出现修复反弹，铁水产量在终端需求良好和投机需求旺盛的情况下保持强劲。但进入下半年后，由于房地产调控（“三道红线”）、基建专项债发行放缓、制造业下滑等多重压力，钢材需求大幅下降。再加上政策限产的执行，铁水产量快速下滑。

2025年的整体需求虽然不及2021年，但经过上一轮供给侧改革后，产量基数已经处于低位，而且目前政策托底的预期也较强。所以，预计今年需求波动会更加温和，而且从节奏上来看，预计下半年在政策落地并发挥作用的情况下，需求会相对更强。

政策：限产这把刀，今年会落下来吗？

现在最让人纠结的就是粗钢限产政策。目前政策还没有落地，不确定性很大。回顾一下，2021年和2022年，关于粗钢产量的政策措辞多用“压减”，而从2023年开始，多用“平控”和“调控”。今年两会，发改委的报告也提到，2025年将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。此外，两会政府工作报告提到，2025年单位国内生产总值能耗降低的目标为3%左右，这和去年实际达成的能耗下降幅度差不多。

所以，我认为，基于目前的基调来看，粗钢产量政策会延续前两年的思路。不过，考虑到2025年是“十四五”规划的收官之年，去年工信部也叫停了钢铁产能置换，所以政策层面相对有所发力的可能性也存在。但此前市场传言的全国范围内大幅压减的可能性暂时并不算高。

从基本面的角度来说，钢铁行业近年来利润惨淡，较当年供给侧改革后的高点已经显著回落。而且，今年在内需依然疲弱，出口又频繁遭遇反倾销调查的情况下，控制钢材产量来应对出口下滑风险和引导行业健康发展的必要性也在加大。不过，考虑到2021年GDP压力较小，粗钢产量近几年也出现了持续下降，所以，除非内外需未来都出现了超预期的大幅下滑，否则粗钢产量下滑幅度很难达到此前市场传言的5000万吨级别。

总之，铁矿石的走势，既要看供需，也要看政策，更要看市场情绪。今年这盘棋，比以往更复杂。