黄金周报：地缘政治与宏观经济共同推升金价

本周伦敦现货黄金价格创下历史新高，主要受中美贸易战升级和加沙地缘政治风险加剧的影响，市场避险情绪推动金价连续上涨。短期来看，特朗普政府反复无常的关税政策对金价构成支撑，但考虑到市场已充分定价极端关税情景，进一步加征关税的空间有限。美元指数的持续走弱将继续支撑金价，预计近期金价仍将维持强势。长期来看，美国庞大的财政赤字和快速增长的债务是黄金牛市的核心逻辑。填补财政赤字主要有两种途径：一是削减政府开支，但这在复杂的国际局势下难以实现；二是扩大关税征收范围，但这可能冲击美国科技行业，也存在风险。因此，黄金的长期上涨趋势具有坚实的基本面支撑。

海外利率方面，FOMC会议后市场降低了对2025年降息的预期，美联储对通胀和就业市场的表态较为平衡。美国第四季度GDP增长低于预期，导致市场押注3月降息的可能性增加，美元下跌，金价上涨。美联储官员的观点则较为分歧，鸽派和鹰派观点并存。

流动性方面，ONRRP使用量跌至四年多来最低水平，美联储准备金余额下降。长短端美债持仓偏空，投资者情绪谨慎。实际利率方面，5年期和10年期TIPS收益率走低。

美元指数方面，美元指数与黄金价格同向变动，两者滚动相关性走高。美元指数持仓方面，非商业空头力量主导。离岸美元流动性融资成本下降。

通胀预期方面，铜金比下降，显示全球总需求动能边际下行。

比价与波动率方面，金银比震荡走低，金铜比走高，金油比走低。黄金与原油、铜的相关性走低，与美元指数的相关性走高。黄金内外价差走高。

库存与持仓方面，COMEX黄金和白银库存增加，SHFE黄金库存持平，白银库存增加。SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓减少。COMEX黄金总持仓增加，非商业空头力量增加。